江淮汽车：轿车出口助推盈利强劲增长

    本周我们参加了江淮汽车的股东大会，会议审议通过了董事会、监事会报告和2010 年报等议案，并通过了申请增发A 股的议案。会后，公司董事长左延安先生、董事会秘书王敏先生、乘用车分公司总经理戴茂芳先生、商用车分公司总经理赵厚柱先生与投资者进行了交流。

轿车巴西出口十分顺利

据乘用车分公司总经理介绍，今年3 月18 日巴西全国的46 个江淮轿车4S 店开业销售，近一个月的销售情况良好，这些店合计平均每天销售同悦轿车150 台左右。现在巴西方面每月要货六千至七千台，而公司出于谨慎方面的考虑，对巴西的月供货量为三千台。由于同悦轿车在巴西的售价高于我们的想象，其盈利能力也强于国内。同时，和悦轿车巴西出口的的测试验证工作正在进行，已开始做定点试销，和悦轿车在今年下半年也将全面进入巴西市场。

轿车项目今年盈利

我们估算，在2010 年报中，轿车依然拖累了业绩3 个亿左右。随着同悦和悦前期模具摊销等费用的结束，同悦轿车在去年12 月份已开始盈利，和悦今年4 月开始贡献业绩。公司一季度销售轿车46575 辆，我们认为全年将实现销量20 万辆，轿车项目在推出3 年后开始扭亏为盈。

商用车盈利稳定

江淮轻卡今年一季度增幅行业第三，高于行业５个点，今年销量将超20万辆。公司轻卡的销售网络按产品线的高中低端分成三网销售，根据高中低端不同的客户群以实现营销的精细化管理，加强市场竞争力。

江淮重卡今年一季度销量同比增长62%，重卡子行业增幅为8%，增幅为行业第一。江淮重卡做两网（公路网、工程网）营销，这是江淮进几年成长的重要原因。

由于销售势头好，公司轻卡和重卡从3 月开始价格上调，将有效对冲原材料价格上升的不利影响，商用车的毛利率将保持稳定。

维持“推荐”的投资评级

预计公司2011-2012 年的EPS 分别为1.40 元、1.91 元，以上个交易日13.04 元收盘价计算，PE 估值为9.3 倍和6.8 倍，估值较低，维持“推荐”的投资评级。